竞技宝:兴业证券：保持我国宏桥(01378)“买入”评级 铝周期上行 上调盈余猜测

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  智通财经APP得悉，兴业证券发布研报称，保持我国宏桥(01378)“买入”评级，开年以来铝价加快上行，站上2.4万元高位，首要系莫桑比克铝厂停产引发供应端扰动预期，以及铝代铜预期供应叙事根底，一起驱动铝价补涨。估计公司25/26/27年归母净赢利别离为239.81/361.84/394.13亿元，同比别离+7.2%/+50.9%/+8.9%，1月15日收盘价对应2026年猜测EPS的PE为8.8x。

  非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂，因电费提价而决定于2026年3月正式关停。海外电解铝厂多设备老化、赢利薄，而全球正面对用电能耗压力，海外电解铝产能将长时间面对着电力本钱走高、地舆政治学危险以及设备毛病危险。2025年年末以来，海外电解铝产能扰动事情正频频添加。

  2025年12月，空调职业就铝代铜推出职业标准、并拟定职业自律约好。而年头以来，在关税预期的屯铜需求、以及Capstone Copper旗下铜矿停工，一起驱动铜价屡创历史上最新的记载，进一步带动铝在铜代铝的叙事下跟从上涨。

  供应：国内产能迫临天花板上限，2026年估计是电解铝产能增加的最终一年，方案新增产能近60万吨;欧美产能复产困难，印尼是全球产能增量的首要贡献者，估计2026年构成70-90万吨新增产值，2027年在百万吨以上，更远期规划千万吨产能，但面对电力供应问题，落地应战较大。

  需求：2023-2025年全球电解铝均匀需求增量约180万吨/年，2年CAGR增速为2.5%。估计2026E增量150-200万吨，同比增速2.0-2.7%，需求侧有结构增量：交通、电网、储能、铝代铜。

  看好铝价中枢抬升，铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，质量与周期共振，看好电解铝板块价值重估。我国宏桥作为一体化电解铝龙头，成绩稳健性强，且分外的注重股东报答，股东报答带领军职业，2026年将看到本钱开支清楚明了地下降，股东报答具有进一步增加潜力。

  宏桥一体化优势保证高盈余稳健，公司直至2027年规划继续推动云南产能搬运，2025年回收部分少量股东权益，且西芒杜铁矿投产，将进一步强化公司资源特点

  公司注重股东权益保证，近5年派息率已从2019年近45%水平提升至2024年的63%，公司许诺2025年保持安稳派息水平;2025年公司已回购3.1亿股，耗资56亿港元，估计2025年股东报答超200亿元人民币。2024、2025年为公司本钱开支顶峰大年，首要系建造云南配套光伏和产能搬家有较大投入，估计2026年开端本钱开支将显着减缩，自在现金流将大幅改进，派息具有进一步增加潜力。